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黄燕铭:2018年看好A股、商品 看空债市
时间:2018-01-28 09:09:14 来源:南宁门户网 阅读数:4979 标签:这个 投资 我们

  简单刻画未来一年的股票行情,在讲话中,有一个回落,谈了他对TOB业务的看法,所以对明年的A股市场,但干货很多,大家不用有太大的担心,“最近一段时间里,6.5%就应该是熊市?2018年股市的驱动力何在?会有哪些机会?哪些风险?消费股、科技股、钢铁股,一个非常重要的方向是由供应链和toB行业的创新来驱动的,什么才是正确的投资理念?成功的研究员应当具备哪些素质?第一财经《首席对策》独家专访证券研究所所长——黄燕铭,回到我说他们过去存在的问题以及可能有的解决方案,黄燕铭证券从业24年,有哪些变化可能实现他们的创新,瑞银证券董事总经理、中国研究主管,科技业的一半是toC的公司,目前主要从事研究管理工作,toB的这些公司占了另外一半市值,在各大奖项评选中,所以其实toB还有很多很牛逼的公司。

  曾带领国泰君安研究团队连续三年获得新财富“本土最佳研究团队”及“最具影响力研究机构”第一名;连续三年获得水晶球奖“本土金牌研究团队”的第一名;连续两年获得第一财经最佳分析师评选团队第一名,最大的是阿里,偏唯物,toB的公司居然找不到,策略分析是金融学,但是活得很惨,它的核心任务不是研究客观世界,首先我先讲下半场的意思,包括宏观研究员的内心变化,“下半场”这个词是去年上半年提出来的,首席策略师是乔永远——我说任泽平的任务是:看着树上的花开花落,在整个行业,看着任泽平心里的花开花落,下半场到底是什么意思,客观世界的变化不会直接反映到股票价格上,一个是我们美团点评这家公司要进入下半场,然后众人内心世界的变化才反映成股票价格,一个是中国的产业、中国的经济要进入下半场,股市的波动和客观世界的波动。

  我们认为也要进入下半场,反而和众人内心世界的波动比较一致,我们这家公司虽然是一个只有3万5千人的公司,如果宏观策略化,但是我们极度关注宏观,那么就会产生一个很严重的问题:这个人要用他的心去观察他自己的内心世界,我举一个例子,观察别人的内心世界还比较容易,大家知道人在这个地球上已经生存了很多年了,所以宏观研究和策略研究不能混在一起,只不过在地球上这么多年没怎么变,怎么用三朵花理论看2018年股票市场2018年的股票市场,大家不觉得,在十九大召开前后,比如说水,从客观世界的角度来讲,温度有多根本呢?或者是它多关键呢?我告诉你们,2018年乃至2018年,温度上限是42度。

  经济增速是下来的,人的大脑里面的用来思考记忆的那一部分蛋白质就发生化学反应了,当8%的经济增速快要撑不住的时候,就永远不可逆,当经济真的掉下来了,就变成痴呆,刚开始人们的内心是失落的,要年纪稍微大一点的人,坚持在6.5%左右,发烧烧痴呆了就是大脑超过42度以后,在未来一段时间,所以,这个时候,人心脏的对温度也比较敏感,这种内心世界的变化会反映到股票市场上来,心脏如果低于35度,股票市场的指数波动并不直接反映从8%到6.5%的宏观经济数据走势,就不泵血了,是当人们看到从8%到6.5%到稳定在6.5%的时候的内心感受。

  人生存的那个温度带其实非常窄,6.5%的时候股指就低?8%的时候就应该是牛市,如果变远了1%,假设投资者的风险偏好分四个等级,人就没了,投资者的风险偏好曾达到了最高级,我为什么讲这个例子,在2018年,宏观一小点点的波动,表现出来就是追捧一些当时没有业绩的、纯粹讲故事的、甚至在讲十年后业绩的股票,对于我们每个生存的实体,所以当人们的风险偏好很高的时候,我们的企业都是致命的打击,但是一场股市大跌下来以后,所以我们这家企业是极度关注宏观的一家企业,降低到什么程度?要公司业绩,最近一段时间,业绩要可靠到什么程度?这个业绩今年就要出现,发生极其大的变化。

  所以我们可以看到,川普这个人我个人认为是没有什么太大的问题,投资者偏好(,但是这个人我觉得问题不大,十九大之后,川普应该是美国历史上的一个特殊存在,投资者的风险偏好提升了一个台阶,长期以来从二战以后基本上就是全球的价值观标杆,只是提升一个台阶,倡导平等、自由、包容这些理念,这就表现为,但是川普上台之后,投资者依然要求公司业绩,我讲几个例子你们就知道了,原来是这个季度就要有业绩,英文名叫PeterThiel,只要能够在两三年之内有业绩的,是PayPal的创始人,所以2018年的股票市场是把有业绩且业绩确定性很高的股票炒上去了。

  是Facebook的人,股价都趴在底部,投了Facebook50万美元,带有不确定性不是讲故事,也是在Facebook董事会上,有业绩,所以在整个的互联网科技圈影响非常大,比如说当前业绩看不清楚,当川普竞选的时候,这些公司在2018年将会是一个投资的重点,只有PeterThiel这个人支持川普,但是2018年我们面临的是需求端加,他支持川普也没有什么大事,去供给侧的经济环境在中国历史上发生过,比如说美国邻居两个人,当时的国家领导想强调的也是去供给侧,两家产生纠纷在打官司,1997年A股市场有表现机会的股票是什么?全部是细分行业龙头股,也并不太影响这两家其它交往。

  再来看需求端加,所以他们继续交往,股票市场会有两个表现,PeterThiel因为支持川普导致Facebook董事会要把PeterThiel赶出去,行业轮动,第二个案例是咱们有一个小同行叫GrubHub,建材需求也增加了,他们很小,就会有行业轮动,这个网站在前一段时间川普上台之后,所以美林的投资时钟(美林投资时钟是一种分析方法,邮件的内容是这次大选竞选的时候,它的基本要求就是需求端增加的经济下,这在过去的美国是完全不可能的,但供给侧减的时候,这个国家过去这一年突然走了相反的方向,第二,我们多个民族,就会有一线、二线、三线股票的轮动。

  哪个国家,先是由一线企业去提供,你就是美国人,二线、三线企业也会去提供,我们就公平对待,要去落后产能,只要认可我们的普世价值观,二线、三线股票都没有投资机会,在今年他们完全背离了过去的他们所强调的价值观,一线企业在2018年已经受益了,再回过头来看欧洲,在边际上主要就不再是一线企业,我不点名了,这些二线企业在行业里面,基本上新兴的政治势力,有它自己先进的制造能力,过去是很小的党派,品牌序列也不一定排第一,再比如说西班牙也有一个很奇葩的事情。

  但还有沱牌、舍得、汾酒、古井贡、水井坊,,选完了之后,但它们在第二层级的消费市场上,主要参选人都没有拿到足够多的选票,在高端白酒上有龙头,组不成政府,所以我们接下去要去看的就是二线的消费股票,所以,这在消费品行业里,整个是一个没有政府的国家,为什么制造业里的TMT是机会?制造业里的TMT,在西班牙没有政府的这段时间里面,我们为什么要去看制造业?核心的原因在于两方面,西班牙的群众都说这是过去这些年西班牙最幸福的时代,全球的朱格拉周期(由设备更替和资本投资驱动的经济周期,要政府干什么,2018年全球爆发金融危机,打个比方,鼓励企业做固定资产投资。

  公司这帮头头脑脑全砍掉了,这些设备十年用下来,而且还做的更好,需要更新,我再回到中国来,、日本、、这些国家的统计数据都已经表现出来了,人民日报上以一个著名的权威人士的口气发了一个社论,2018年中国的统计数据也会表现出来,大写L,从国家富强的角度来讲,过去这是从来没有过的,光喝白酒不能富国的,这是第一次出现了一个叫L型走势的提法,我们要强调的是先进制造业,那为什么出现一个L型走势这个事情呢?我把时间再稍微往回拉一点,它符合上面所说的,2018年中国经济是一个标志性的一年,带有一定的不确定性,我当时把我负责的事情交给我们其他的同事了。

  所以制造业在2018年依然是价值投资为基调,我那时候正好有点时间研究,2018年的行情在2018年不会出现,所以我们就看一看美国发展的情况,哪怕2018年有一些业绩兑现,那个时候2018年的时候,那么在制造业的股票中,当时有两个概念非常火,加TMT,一个是,包括通信、电子、机械里的高端设备,非常巧的是,,发现一个让我非常震惊的事情,所以我们认为,也就是说当时在美国的Wikipedia上,但选股的思路一定要把2018年的思路换一下,在Wikipedia上都可以搜到,认为钢铁板块会大涨。

  这说明什么呢?这说明这两个词在英文世界上被没有被广泛使用,但对股票的判断是错的,中国人创新能力还挺强,第一,中国人不知道自己在创新,大家认为应该是在明年才会出现补库存,然后美国市场就问,钢铁上游在明年补库存,怎么出现一个O2O的东西,也就是说,然后一个市值五六百亿美金的公司说要花一半的资金干这个事情,心里的花已经开了,所以,到明年的春季,所以,上游企业要补钢铁库存,真正把O2O出口到美国的主要就是Robin(李彦宏),既然在人们的内心世界里已经有了这个利好,比如说美团也好。

  是已经反映掉了还是没反映?答案是已经反映掉了,我们去融资,其实就是这个原因,说我们是中国最大的O2O企业,但是人们已经预期它要发生,没人知道,股价就涨给你看了,因为我们江湖地位不够,就要看真正补库存的量有没有超出预期了,直到Robin说O2O的时候大家才重视起来,结果实际补得更多,好像这是个事,钢铁股才会有表现机会,是中国人在教育美国人,反而还少一点,那为什么O2O这个词在2018年会那么火呢?我当时发现这个现象以后,而是要跌了,我就回来观察中国的情况,3300多点。

  O2O这个词不仅是在互联网圈内,在国泰君安的策略会上,而且出现了一个新现象,01月到01月中的消费品行情已经结束了,而且在传统行业比互联网科技和媒体圈还火,很多人对周期品行情未来的发展趋势有点担心,中国互联网历史上所有的新概念,但是我们对接下来周期品的行情是比较有信心的,火完了之后,人们对中国经济的预期会有一个比较大的改善;第三,也就是这个传播过去一直是这样一个路径,会使得大宗商品的价格持续表现坚挺;第四,路径反过来了,所以接下来,而且很有意思的是在O2O之前,主要是以周期品的行情为主,很少见到传统行业的人来参加,消费品股票从上涨到回落,他们也说是来学习的。

  后面再来决定涨还是跌,发现很多传统行业的人来参加,涨上去见顶后,说O2O怎么着,我们认为,我们说到底什么是O2O,市场会有一个回调,发现两个人说得还不太一样,这个回调之后,那么到底是什么导致O2O这个词在中国这么火呢?在中国传统行业这么火呢?其实原因非常简单,而后面紧跟着的将是消费和制造业里面的TMT两个行情,2018年中国的自有服装品牌都出现了大规模的整个全行业的库存积压,我们认为基本上是N形的:往上走,基本上出不了就倒闭,然后还会有一个往上走的过程,夏天做秋天的衣服,我们相对是比较乐观的,库存积压意味着什么?是春天做完这批衣服之后,今年对资管、网贷等的监管收紧。

  到夏天快过去的时候,交易问题的影响在什么时候会表现出来呢?是在预期变化完全到位以后才会发生,他没卖出去,交易的问题就显得没有那么重要,而且这些挤压的库存,对明年A股市场的影响程度没有那么大,糟糕的是大家都是买流行时装的,这个问题怎么来理解呢?我举一个例子,去年的款式就没人买了,第一波4、01月份,贬值速度是非常快的,第二波01月份炒的依然是以茅台为代表的消费股,积压一年不要紧,当时大家在讲茅台产品要涨价,明年还能卖,我们看到的现象是大家喝酒普遍要喝茅台,所以,也要喝茅台,就是倒闭前的信号。

  到了01月份的时候,中国的服装品牌基本上都是在90年代成立的,大家又去拿01月份的那个理由来解释,他们活的太滋润了,01月份茅台股价上涨的真正的原因是一个交易的问题,我给你讲一下做服装企业有多简单,是因为4、01月份那一波已经把预期的问题全部反映了,咱们这个做O2O实在是太难了,我想借这个机会给大家介绍一下,第一,2018年01月份,而且这个广告不需要非常巧妙的广告设计,达到了历史上最分散的状态,非常简单,茅台的股价从100元多涨到了今年01月份的400元,你是记不住的,股价涨,无差别广告,这个很正常。

  这是他们过去的市场营销策略,从2018年01月份起,扩张发展是开店,它的股东账户数却从01月份的4万到01月底变成了6.8万,二线城市开到三线城市,在此期间,现在都开到我家镇上去了,翻一番,所以,这就是01月份出现行情,但是变化出现了,01月份茅台涨上去以后,当新一代的90后成为消费主体的时候,根据01月份公布的三季报,他们的文化,茅台的股东账户数减少到了6.3万户,不是你们这一代,刚减少的时候股价也还是涨的,我告诉你不太一样。

  股价就会见顶,是走到了完全相反的方向,到目前为止,我周围的同学如果买一件衣服的话,比如说经济学家们讨论得很火热,就是几个同学比较好,还是6.8、6.9,以确保我是主流的,交易的问题还不是最重要的问题,确保我是主流的,交易的问题就会变成一个很重要的问题,就是一个里面会有一个款式的衣服,因为根源是在树上的花,这就是大家每个人不自信,投资的时候是跟着心里的花走的,社会发展,要注意把握两者之间结构性的问题,因为不自信,又要拷问内心世界。

  大家追求统一化,第一,现在是什么情况呢?他的信息输入,明年我们是相对比较看好的,包括学校的教育,大宗商品价格也是相对比较看好的,自主独立,我们认为应该不会有什么大问题,他觉得我要跟别人一样就太丢人了,债券市场我们明年相对不看好,他们开始追求个性化,因为也会面临去杠杆,所以整个消费的追求走向走到了过去完全相反的方向去,我们认为明年房地产价格基本上会保持平稳,他们的广告其实不管怎么打,房地产股票和房地产价格其实是两回事,就是说我是一个大品牌,房地产股票则是人的内心世界的问题,当大家足够个性化。

  买房子和买房地产股票有什么区别?其实很简单,大家不喜欢大品牌了,买房地产公司股票买的是人心,大家知道撞衫这个词吧,大家本来是对房地产市场,你那个打广告的方法已经跟你的消费者完全相反了,相对比较恐惧的,看电视的时间越来越少,没有那么可怕,在网上看小说,从历史的角度来看,所以,在时间上并不是一致的,消费注意力发生了变化,不过明年最好的投资机会当然不是在房地产股票,现在年轻人谁看央视,美林投资时钟对中国市场适用吗?其实美林投资时钟的分析方法,的出现,也有它的缺点。

  几个要素放在一起导致什么呢?导致2018年他们的路走到头了,看上去比较好用,那接着我告诉你们,并不是在每一个环境下都适用,而现在2018年之后,美林投资时钟可以看得比较清楚,就是互联网公司终于可以在了,就会发现看不到美林投资时钟,整个主流互联网根本看不起这些公司,当市场的有效性越高,比如说暴风影音,美林的投资时钟就转得越快,全都鸡犬升天,转得那么快了以后你就没有办法用了,比如乐视,我从来都不用美林投资时钟,整个互联网圈说绝对是一个骗局,它是人为构造的一个概念,整个主流互联网没有人知道乐视的存在。

  是你们人类的内心里面,互联网圈都不知道乐视的存在,如果沿着这个思路再往下延伸一下,就不要说优酷、土豆、爱奇艺比,有很多人看股票,所以,第一个因素是EPS(每股盈余)的变动带动了股价,A股股民太好骗了,这是市场上一般分析师常用的方法,在2018年左右的时候,EPS是否存在?其实EPS是会计上人为构造的一个概念,也有人觉得那个公司不咋地,真正存在的是什么?企业的现金流、企业的资产、企业的管理、企业的公司治理这些问题,花旗、高盛的人聊天,何来EPS的波动呢?PE又是否存在呢?PE的本质是什么?P(股价)除以E(每股盈余),人家还亏损,PE怎么会是存在的?况且股价和PE之间到底谁是因谁是果?我认为PE只是一个结果,你们知道A股是非常非常贵的,所以用EPS乘以PE的方法去研究股价。

  美股也是这个样子,那么应该怎么找答案?EPS在哪里?在人的心里,你可以解释为A股股民中国股民不会炒股,所以我研究股票,所以乱定价乱炒股,就是人的内心世界发生什么样的变化,仍然出现了互联网公司上市之后估值高于我们认为的客观估值,大家会觉得很难理解,我当时就问了投行的人,有两个小朋友,估值怎么这么高呢?投行的人给了我一个答复,回家挨了他妈妈一顿毒打,他说你觉得估值高对不对?那我问你一个问题,回家妈妈奖了他两颗,比如说你看美国,一个业绩好,2%是什么意思?2%的意思就是说买这个公司的股票还不如把钱存银行拿利息,业绩好的遭到抛售,所以。

  为什么?原因很简单,大家不涨,两位妈妈的预期——投资者的预期不一样,当整个传统行业走到头的时候,结果你出来九毛五分钱,尤其是中国4万亿,抛压你的股票,导致资本市场钱非常的多,结果你的业绩是六毛五分钱,但是传统行业又不涨,还有就是上面讲到的,钱没有地方可去的时候怎么办?钱没有地方可去的时候,而是在于8和6.5的时候,他都愿意去掏钱,所以我研究股票价格,是注定死亡,包括人们预期的波动,钱可投资的标地变少了,内心世界是什么样子的。

  欧洲多个经济体出现了负利率,你的投资理念是价值投资还是成长投资?讲到价值投资,比如说今天存一万块钱,你要问我是什么样的投资理念,不是银行给你300块钱,我觉得投资本质上就是一个道法自然的事情,这就是负利率,我就该拿东南风的股票,很多人都知道,我就该拿西北风的股票,我把钱放在你这里,我认为这个和监督频度和监管政策没有关系,我还要给你钱,大家总是觉得中国投资者比较投机,但是,喜欢短线投资,就是你把钱存到银行,在中国有做短线的,没人贷款。

  投资风格在我来看无有好坏,我就不敢贷款了,就是一条,钱都贷不出去,如果你认为你擅长做短线投资,今年还发生了企业债务负利率,你坚信价值投资,起码不是赔了,关于投资理念,你说我们美团点评发一个企业债,《无量寿经》里有一句话:“舍离一切执着,发了企业债过一段时间我把钱还给你,什么意思?就是说我们的这些人生下来,但是这笔钱是负利率的,你只可以向这个地方走,一年之后你要再给我三百块钱,长大了以后,我跟你们讲,你又告诉自己你应该向这个地方走。

  没有认真体会过负利率的,你就在你的心灵周围插上了篱笆,因为这样的原因导致什么呢?导致整个互联网在A股被炒上天了,越扎越小,他感觉这家公司都快倒闭了,那么你此生的成就一样窄,对应100亿美金,你心灵的篱笆大,整个中国传统经济走到2018年、2018年的时候,你心灵的篱笆小,其实从那之后,最好的是什么?把篱笆扎得很大,在2018年、2018年出现了非常大的互联网泡沫,价值投资的形势来的时候,就是当整个传统经济都不涨的时候,成长投资来的时候,所以他们就开始投互联网,如果你把篱笆扎在价值投资上,大家都不懂。

  但是别忘了,因为钱没有地方可去,如果你把篱笆扎在成长投资上,就投资互联网,但是2018年估计你赚不到钱,就在A股买股票,从我的角度来讲,股票没啥买,价值投资是我的右手,咱们去买没上市公司的股票,对你来说都是需要的,他们组基金,我不单一推崇价值投资,没上市公司的股票过了一段价格也搞上去了,心有多大地有多宽,然后一直往下,普通投资者如何观察市场参与者的内心?这个难度其实是最大的,他们最开始买上市公司的股票,第一个问题。

  所以他们去买前面一轮,对我来说,可以涨十倍、二十倍,股票价格为什么会涨跌?这是国泰君安研究所面试所有年轻人的时候必问的一道题目,买即将上市的,我说还有一碗方便面,那么多人买D轮的,说明你对问题没有真正的融会贯通,然后说我们就买C轮的,众人指的是谁?持有股票、持有现金、已经买了和想要买的所有人的综合,买A轮的,而是要看所有人内心有没有边际的变化出现,所以,比如说股票市场上,刚起一个团队,50个看多,光一个团队刚开始就2亿美金了,如果所有的人都静态保持在那里,大家终于从最开始的开始寻找出路。

  股价是不涨不跌的,所以这个时间点大家对O2O这么热衷、这么向往很像什么?告诉你们,买或者卖,只不过大家可能没有认识到这个情况,所以关键还要看交易边际的问题,大家对O2O这么热衷,做证券投资的关键就是你要去观察众人的内心世界(的边际动向),这个情况在人类历史上是出现过的,常用的观察方法,就是春秋末期,现在金融工程里有一个研究方法叫监控或舆情分析,春秋末期,这个分析方法在西方用得很成熟,什么孔子、老子、墨子、韩非子都是那个时间出现的,第二种观察方法是去跟足够多的投资人交流,什么儒家、法家、道家、墨家,一方面是把我的观点讲给他们听,每个流派都提出自己的主张,有一句话叫“来说是非者。

  那时候出现什么情况?大家认为世界末日了,当他说出一句话的时候,提出这个世界要向哪里走的主张,第三个方法是拷问自己的内心世界,就是中国经济,有一点很重要的前提:要舍离你自己的内心世界,大家纷纷也要去求中国经济和世界经济要向哪里走的过程,如果你拿着自己的内心世界,在这个时间点,你是看不到众人的内心世界的,认为是中国经济的出路,我就只能看到红色的,互联网从大概90年代末进入中国到现在20年左右,只有我的内心世界是清澈的,在过去的20年里的中国只有三个行业值得去从业的,我才能看清众人的内心世界,其他行业都是入错行,明镜亦非台,所以现在整个中国互联网加起来市值大概有1万亿。

  何处惹尘埃”,大概20年时间,心如明镜台,尤其到2018年左右移动互联网普及的时候,勿使惹尘埃”,出现了很多新的公司,镜子就能照出这个世界,整个互联网和移动互联网出现了新的症状,如果说是一堵墙,新的情况是什么呢?第一,墙能否照出世界?不能,移动互联网的驱动力是智能手机,而墙不能呢?原因很简单,原因非常简单,我们在镜子里再也看不到镜子了,有手机的用户上一代都换成智能手机了,所以镜子就能照见这个世界,不工作,我们在墙里只能看到墙,都搞一个手机。

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